Kekuatan obligasi pasar negara berkembang

Itu adalah kuartal yang kuat untuk utang Pasar Berkembang (EM) meskipun lingkungan ekonomi beragam di seluruh dunia. Volatilitas pasar mereda, mendukung permintaan investor untuk strategi dengan pengembalian yang lebih tinggi. Kinerja positif obligasi pasar negara berkembang bahkan lebih mengesankan dalam pandangan kami didukung oleh kenaikan imbal hasil Treasury AS dan aliran investasi yang lebih lemah.

Lihatlah peluang potensial: Kegemukan / Kekurangan berat badan

Selama kuartal ketiga, kami terus melihat nilai dalam beta yang lebih tinggi, kredit imbal hasil yang lebih tinggi, dan kami berada di posisi untuk tekanan penyebaran dalam tingkat imbal hasil/investasi yang lebih tinggi — meskipun kami masih melihat ruang untuk diferensiasi fundamental dan mendukung negara-negara dengan akses mudah ke pembiayaan multilateral dan bilateral. Posisi kelebihan berat badan dan kekurangan berat terkuat kami ditunjukkan pada tabel di bawah ini.

Ember cupang tinggi

Pada kelompok eksperimen tinggi, pusat kelebihan berat badan terbesar kami berlokasi di Angola, Argentina, dan Mesir, sedangkan pusat kekurangan berat badan terbesar kami berlokasi di Nigeria, Bolivia, dan Honduras.

Angola (kelebihan berat badan): Otoritas telah mempertahankan disiplin fiskal yang ketat dan kami yakin nilai tukar yang fleksibel dapat mendukung kinerja ekonomi makro.

Argentina (kelebihan berat badan): Prospek mulai membaik. Meskipun kekurangan dolar telah menyebabkan kondisi ekonomi makro yang sangat sulit, tampaknya semakin besar kemungkinan pemerintah yang lebih pragmatis akan mengambil alih kekuasaan pada tahun 2024. Menteri Sergio Massa telah melakukan perjalanan ke Washington, D.C., berharap untuk merundingkan kesepakatan baru dengan Dana Moneter Internasional, kesepakatan semacam itu dapat mengurangi tekanan pada posisi cadangan internasional yang rapuh. Namun, pada akhirnya, perubahan kebijakan valuta asing diperlukan untuk menstabilkannya.

Mesir (kelebihan berat badan): Kami percaya bahwa kebutuhan pembiayaan eksternal Mesir dapat dipenuhi dengan dukungan dari Dana Moneter Internasional dan mitra Mesir di Timur Tengah. Kami melihat ruang bagi Mesir untuk mengikuti tren yang lebih luas dalam obligasi berimbal hasil tinggi dan yakin valuasinya menarik.

Nigeria (kurus): Obligasi Nigeria telah mengungguli dan kami prihatin tentang kekurangan struktural dalam kinerja fiskal negara (khususnya beban bunga yang tinggi dan pengumpulan pajak yang rendah).

Bolivia (kurus): Kami prihatin dengan perkembangan ekonomi Bolivia dalam jangka panjang. Defisit fiskal tetap sangat tinggi mengingat nilai tukar tetap, yang mengarah pada dinamika utang yang tidak berkelanjutan dari sudut pandang kami.

Honduras (kurus): Terlepas dari kemampuan Honduras untuk melunasi utangnya, fundamentalnya telah memburuk. Sektor energi telah dikelola dengan sangat buruk, dalam pandangan kami, yang telah menciptakan tantangan keuangan. Pemerintah baru telah mengancam akan gagal membayar utang negara, yang telah menimbulkan beberapa kekhawatiran tentang kesediaan Honduras untuk membayar. Mengingat peringkat dan potensi keringanan utang yang lebih rendah, menurut kami ada opsi yang lebih baik di tempat lain.

Bucket eksperimental sedang

Pada kelompok eksperimen menengah, pusat kelebihan berat badan terbesar kami berlokasi di Pantai Gading, Meksiko, dan Rumania, dan pusat kekurangan berat badan terbesar kami berada di Oman, Jamaika, dan Bahrain.

Pantai Gading (kelebihan berat badan): Valuasi obligasi euro jangka panjang menarik dan kami yakin fundamentalnya tetap relatif jinak.

Meksiko (kelebihan berat badan): Kelebihan berat badan kami sebagian besar disebabkan oleh posisi kami di perusahaan minyak milik negara Pemex, yang memiliki salah satu penyebaran terluas dalam kedaulatannya di pasar negara berkembang mana pun, dan kami yakin dukungan pemerintah dalam masalah ini sangat mungkin terjadi.

Rumania (kelebihan berat badan): Kami melihat lintasan fiskal yang lebih positif, prospek pertumbuhan yang lebih positif (sekarang pemotongan harga mulai ditetapkan), dan valuasi yang lebih menarik dibandingkan negara-negara mid-beta lainnya. Kami juga percaya bahwa potensi penerbitan skala besar telah berkurang setelah Rumania menduduki puncak siklus dengan menerbitkan obligasi berdenominasi Euro dan dolar AS pada semester pertama tahun ini.

Oman dan Bahrain (kurang berat): Kekurangan kami terutama karena peringkat tinggi dan profil yang kuat. Kedua negara telah menerapkan reformasi pajak yang kuat dalam beberapa tahun terakhir, tetapi menurut kami reformasi tersebut sekarang diberi harga yang wajar. Sementara itu, kedua negara tetap sangat bergantung pada minyak, yang harganya menjadi rentan karena melambatnya pertumbuhan global. Di kedua negara, terdapat risiko bahwa momentum positif reformasi akan goyah jika harga minyak turun di bawah titik impas fiskal.

Jamaika (kurus): Jamaika terus menerapkan agenda konsolidasi fiskal yang mengesankan setelah pandemi. Namun, kami percaya bahwa ekspektasi pasar dan harga dolar terlalu tinggi untuk banyak obligasi Jamaika. Kami yakin ada cara yang lebih efisien untuk mengalokasikan modal di dunia pasar berkembang.

Ember pita rendah

Pada kelompok eksperimen rendah, pusat kelebihan berat badan terbesar kami ada di Guatemala, Bermuda, dan Arab Saudi, dan pusat kelebihan berat badan terbesar kami ada di Uni Emirat Arab (UEA), Uruguay, dan Polandia.

Guatemala (kelebihan berat badan): Guatemala menikmati valuasi yang menarik dan kondisi ekonomi makro yang kuat. Meskipun ketidakpastian atas hasil pemilu sangat membebani negara setelah putaran pertama pemilu bulan Juni, kami percaya bahwa lembaga-lembaga akan tetap tangguh dan keterkaitan memiliki nilai yang menarik.

Bermuda (kelebihan berat badan): Kami lebih memilih valuasi dan fundamental dibandingkan obligasi pemerintah beta rendah lainnya. Valuasi Bermuda sebanding dengan Peru dan Chili, tetapi menurut kami fundamentalnya lebih baik karena ketidakpastian kelembagaan Bermuda lebih rendah.

Arab Saudi (kelebihan berat badan): Di antara negara-negara Dewan Kerjasama Teluk (GCC), kami mendukung Arab Saudi daripada UEA dan dengan demikian mempertahankan posisi kelebihan berat badan relatif untuk periode prevalensi di Arab Saudi. Pertambahan bobot ini karena sejarah reformasi yang lebih positif di Arab Saudi.

Uni Emirat Arab (Underweight): Obligasi dari kredit UEA yang lebih lemah seperti Sharjah dan Dubai telah naik ke titik di mana kami yakin valuasi tidak lagi menarik dibandingkan dengan fundamental.

Uruguay (kurang berat): Ulasan tidak menarik. Fundamental tetap kuat, tetapi harga obligasi telah turun secara signifikan sejak pandemi COVID-19, yang kami yakini menawarkan potensi terbatas untuk pengetatan penyebaran.

Polandia (kurus): Kami yakin masih ada potensi di margin Polandia, tetapi menunggu kejelasan lebih lanjut tentang prospek pertumbuhan, penerbitan, dan kebijakan moneter sebelum menginvestasikan modal apa pun di sini.

Peluang potensial dalam obligasi korporasi

Kami juga melihat peluang tertentu dalam obligasi korporasi pasar negara berkembang di mana kami yakin kombinasi fundamental yang berbeda, teknologi penawaran yang mendukung, dan valuasi relatif yang menarik dari kurva obligasi pemerintah terus menghadirkan peluang investasi yang signifikan.

Mengingat kekhawatiran pertumbuhan jangka pendek dan pasar primer yang bergejolak, kami terus fokus pada emiten dengan kebutuhan pembiayaan ringan, neraca yang kuat, dan sejarah kredit yang positif. Menjelang puncak siklus suku bunga AS, kami juga telah menambahkan beberapa obligasi jangka panjang, meskipun ketersediaan dan durasinya lebih rendah daripada obligasi pemerintah.

Dalam hal sektor, kami terdiversifikasi di Amerika Latin di Minyak & Gas, Teknologi, Media & Telekomunikasi (TMT), Utilitas, Industri, dan Keuangan. Fokus kami tetap Kolombia, Brasil, Meksiko, dan Amerika Tengah, tetapi kami baru saja menambahkan bisnis di Peru, Chili, dan Panama.

Di Eropa Tengah dan Timur, Timur Tengah, dan Afrika (CEEMEA), kami terdiversifikasi di bidang Keuangan, Minyak & Gas, TMT, Utilitas, Logam, Pertambangan, dan Real Estat. Partisipasi negara kita berfokus pada Uni Emirat Arab, Eropa Timur, dan berbagai negara Afrika.

Di Asia, kami terdiversifikasi di Minyak & Gas, Keuangan, Industri, Logam & Pertambangan, Teknologi, Utilitas, dan Real Estat (dengan posisi terutama di Cina, India, dan india).

Marco Rueger, CFA, adalah manajer portofolio di tim Hutang Pasar Berkembang di William Blair.