Obligasi negara berkembang: Meksiko, India dan india sedang berubah

Tiongkok bukan hanya negara dengan perekonomian terbesar kedua di dunia, namun juga pasar obligasi terbesar kedua. Tidak heran jika investor utang negara-negara berkembang akan terkena flu ketika Tiongkok bersin. Namun, kami yakin kepanikan ini tidak tepat sasaran – karena tiga alasan utama.

Pertama, prospek ekonomi Tiongkok lebih baik dari yang terlihat pada pandangan pertama. Meskipun sektor real estat masih lemah, terdapat titik terang di sektor lain. Jumlah pariwisata domestik kini lebih tinggi dibandingkan sebelum pandemi Covid-19, dan jumlah pariwisata keluar negeri kini kembali mencapai lebih dari 50 persen dibandingkan tahun 2019 (juga memberikan manfaat bagi negara-negara berkembang lainnya di Asia, seperti Makau, Hong Kong, dan Thailand). Secara umum, sektor jasa berjalan dengan baik dan sektor publik melakukan investasi dalam jumlah besar.

Selain itu, kebijakan moneter Tiongkok telah mempercepat pertumbuhan sebelum waktunya. Suku bunga diturunkan dan sektor real estate didukung. Suku bunga hipotek dipotong sebesar 150 basis poin dari suku bunga dasar utama. Namun efeknya biasanya hanya terjadi secara tertunda, sehingga peminjam belum merasakan manfaatnya. Pada pertemuan Politbiro baru-baru ini, para pejabat moneter berjanji untuk meningkatkan langkah-langkah countercyclical. Hal ini termasuk mendukung pencari kerja muda dan mengurangi pembatasan pembelian untuk mendukung sektor properti. Pada pertemuan ini, untuk pertama kalinya, pepatah “rumah adalah untuk tempat tinggal, bukan untuk spekulasi” dihilangkan – sebuah sinyal penting.

Para ekonom baru-baru ini memangkas perkiraan pertumbuhan Tiongkok untuk tahun 2023 – kini ekspektasi konsensus mendekati perkiraan resmi sebesar 5 persen. Meskipun angka ini berada di bawah ekspektasi awal (hampir 6 persen setelah pemulihan yang kuat pada kuartal pertama), perkiraan tersebut masih lebih baik dibandingkan tahun lalu.

Hal ini secara umum akan memberikan pertumbuhan yang lebih menarik bagi negara-negara berkembang dibandingkan negara-negara industri – dan obligasi pemerintah dan korporasi di negara-negara berkembang akan mendapatkan manfaat dari hal ini.

Kami melihat kesenjangan pertumbuhan sekitar 4 persen antara tahun ini dan tahun depan. Hal ini merupakan penyangga yang signifikan, dan bahkan jika pertumbuhan Tiongkok tidak mencapai ekspektasi saat ini, kesenjangan pertumbuhan antara pasar negara berkembang dan negara maju akan tetap besar.

Analisis kami menunjukkan bahwa kesenjangan tersebut secara historis dikaitkan dengan nilai mata uang negara-negara berkembang terhadap dolar AS dan kinerja keseluruhan aset-aset negara berkembang (lihat Grafik 1).

Grafik 1: Tingkat pertumbuhan

Dominasi Tiongkok semakin melemah

Kedua, walaupun Tiongkok jelas merupakan bagian terpenting dari pasar negara berkembang, dominasinya tidak sekuat dulu. Dalam hal kinerja ekonomi dan kelas aset secara keseluruhan, negara-negara berkembang lainnya telah tumbuh secara independen dari Tiongkok selama bertahun-tahun.

Pendekatan yang berbeda terhadap lockdown akibat Covid dan respons kebijakan terhadap pandemi ini telah menyebabkan pertumbuhan, suku bunga, dan inflasi bergerak ke arah yang berbeda. Tiongkok telah melakukan lockdown lebih dari banyak negara lainnya. Jadi negara ini sudah mulai pulih secara ekonomi dan tidak berjuang menghadapi kenaikan inflasi yang tajam seperti hampir semua negara lain.

Meskipun bank sentral negara berkembang lainnya, khususnya di Amerika Latin, telah menaikkan suku bunga sebelum waktunya selama dua tahun terakhir, Bank Rakyat Tiongkok (PBoC) terus mengambil sikap ekspansif yang mendukung pertumbuhan. Saat ini bank sentral lain di negara-negara berkembang sedang bersiap untuk melonggarkan kebijakan moneter, yang dapat memberikan dorongan besar pada pasar obligasi mata uang lokal mereka. Untuk aset Tiongkok, peningkatan ini akan kecil karena PBoC sudah dalam mode pelonggaran. Namun, sikap kebijakan moneter mereka saat ini kemungkinan besar akan membantu dan bukannya mengganggu tema deflasi yang lebih luas di negara-negara berkembang.

Perbedaan ini juga menggarisbawahi menurunnya ketergantungan negara-negara berkembang lainnya terhadap Tiongkok dalam penentuan harga komoditas. Pada tahun 2000an, permintaan terhadap barang-barang Tiongkok merupakan dukungan kuat bagi pasar negara berkembang, mengingat dominasi eksportir komoditas di pasar negara berkembang pada saat itu. Namun saat ini, pasar negara berkembang merupakan kelompok yang lebih beragam dan hubungan antara eksportir dan importir komoditas lebih seimbang. Oleh karena itu, penurunan permintaan bahan mentah dari Tiongkok tidak lagi menjadi masalah bagi negara-negara berkembang lainnya saat ini dibandingkan sepuluh atau dua puluh tahun yang lalu.

Tidak mengherankan jika pasar keuangan berbeda antara berinvestasi di Tiongkok dan berinvestasi di pasar negara berkembang lainnya (lihat Bagan 2).

Grafik 2: Pendapatan Berbeda

Indeks Kedaulatan Lokal JP Morgan (GBI-EM) telah menguat 10,5 persen terhadap dolar AS sejak awal tahun ini, sementara indeks Tiongkok telah turun 0,7 persen. Hal ini mencerminkan pertumbuhan mata uang – misalnya, mata uang Amerika Latin (dipimpin oleh real Brasil) telah menguat tahun ini, sementara renminbi Tiongkok telah melemah 3,3 persen terhadap dolar AS (Bloomberg, per 24 Juli 2023).

Peluang di luar Tiongkok

Ketiga, kita melihat perkembangan yang sangat positif di pasar negara berkembang, yang menawarkan peluang investasi yang menguntungkan.

Meksiko mendapatkan keuntungan dari perusahaan-perusahaan yang memindahkan produksinya lebih dekat ke pasar AS. Kekosongan real estate di kota-kota besar Meksiko telah menurun secara signifikan dan harga sewa meningkat. Secara keseluruhan, kami memperkirakan ekspor Meksiko akan tumbuh hampir 3 persen dari PDB melalui peluang jangka pendek dan menengah. Tren serupa juga terjadi di negara-negara Amerika Latin lainnya. Beberapa dari investasi ini ditujukan untuk Tiongkok, namun dialihkan dari Tiongkok karena ketegangan geopolitik antara Washington dan Beijing. Buruk bagi Tiongkok, baik bagi negara-negara berkembang lainnya.

Perekonomian membaik di India dan india – kedua negara tersebut sebagian besar mengalami pertumbuhan di dalam negeri. Hal ini tidak hanya terjadi pada obligasi pemerintah tetapi juga pada obligasi korporasi di sektor-sektor tertentu. Tim spesialis pinjaman kami di pasar negara berkembang secara khusus tertarik pada perusahaan energi ramah lingkungan di kawasan ini, sektor infrastruktur dan transportasi di India, serta perusahaan konsumen di india. Dana diperkirakan akan berkinerja baik karena pertumbuhan ekonomi yang kuat berarti peningkatan kredit.

Kami juga melihat perkembangan positif di beberapa pasar terdepan. Nigeria baru-baru ini melakukan harmonisasi nilai tukar mata uang, yang menyiratkan kebijakan moneter yang lebih fokus dan dapat diprediksi serta sistem moneter non-intervensi. Selain itu, subsidi bahan bakar yang mahal telah dikurangi, sehingga dapat memperbaiki situasi keuangan negara. Hal ini akan memperkuat kepercayaan investor dan merangsang masuknya modal ke dalam negeri. Zambia telah mencapai kesepakatan penting untuk membiayai kembali utangnya, dan Ghana diperkirakan akan mengikuti langkah yang sama.

Untuk saat ini, kami memperkirakan beberapa peluang ini akan lebih menarik dibandingkan di Tiongkok, dimana beberapa portofolio kami bersifat netral. Namun demikian, kami yakin Tiongkok tetap menjadi bagian penting dari portofolio yang terdiversifikasi (pasar berkembang) dalam jangka menengah. Berkat perekonomian domestiknya yang besar, negara ini dapat mengatur kebijakannya agar tidak berkorelasi dengan perkembangan di negara lain.

Saat ini kami menyukai industri teknologi Tiongkok. Baru-baru ini, setelah tiga tahun intervensi peraturan yang kuat, terdapat sinyal politik yang jauh lebih bersahabat. Di sisi lain, kami berhati-hati terhadap sektor real estate.

Secara keseluruhan, kami yakin perlambatan pertumbuhan Tiongkok dapat dikendalikan, terutama karena negara tersebut telah meminta dukungan tambahan dari otoritas moneter. Posisi terbawah di kuarter kedua mungkin sudah berlalu. Prospek obligasi negara berkembang tetap positif. Ada peluang menarik di Tiongkok dan banyak negara lainnya.