/2024/04/28/738389336p.jpg)
Ketika para menteri keuangan dan gubernur bank sentral berkumpul di Marrakesh dari tanggal 9 hingga 15 Oktober untuk menghadiri pertemuan tahunan Dana Moneter Internasional dan Bank Dunia, mereka menghadapi gabungan gejolak ekonomi dan geopolitik yang tidak biasa: perang di Ukraina dan Timur Tengah, gelombang krisis ekonomi dan geopolitik. … gagal bayar. Pembayaran utang di negara-negara berpendapatan rendah dan menengah, kemerosotan ekonomi yang disebabkan oleh real estat di Tiongkok, dan kenaikan suku bunga global jangka panjang – semuanya dilatarbelakangi oleh perlambatan dan kerapuhan ekonomi global.
Namun yang paling mengejutkan para analis veteran adalah bahwa bencana yang diperkirakan belum terjadi, setidaknya belum terjadi: yaitu krisis utang negara-negara berkembang. Meskipun terdapat tantangan besar yang ditimbulkan oleh kenaikan suku bunga dan kenaikan tajam nilai dolar, tidak satupun negara emerging market utama – termasuk Meksiko, Brazil, Indonesia, Vietnam, Afrika Selatan dan bahkan Turki – nampaknya mengalami krisis utang. menurut kedua laporan tersebut. Ini menunjukkan IMF serta perbedaan suku bunga.
Situasi ini merupakan teka-teki bagi para ekonom. Kapan orang-orang yang terkenal mangkir ini menjadi benteng ketahanan ekonomi? Mungkinkah ini hanya ketenangan sebelum badai?
Mengadopsi strategi Dana Moneter Internasional
Banyak faktor yang meringankan dipertimbangkan. Pertama, meskipun Amerika Serikat menerapkan kebijakan moneter yang ketat, kebijakan fiskalnya masih sangat longgar. Amerika Serikat kemungkinan akan mengalami defisit sebesar $1,7 triliun dolar pada tahun 2023, dibandingkan dengan sekitar $1,4 triliun. Pada tahun 2022. Kecuali terdapat perbedaan akuntansi terkait program pengampunan pinjaman mahasiswa Presiden Joe Biden, defisit federal akan menjadi sekitar $2 triliun pada tahun 2023. $.
“Salah satu inovasi penting adalah penciptaan cadangan devisa dalam jumlah besar untuk menghindari krisis likuiditas di dunia yang didominasi dolar.”
Defisit Tiongkok juga meroket. Rasio utang telah meningkat dua kali lipat dalam dekade terakhir, dan Dana Moneter Internasional memperkirakan akan mencapai 100% pada tahun 2027. Selain itu, Jepang dan Tiongkok terus menerapkan kebijakan moneter yang longgar.
Namun pengakuan juga diberikan kepada para pengambil keputusan politik di negara-negara berkembang. Yang paling penting, mereka dengan bijak menolak seruan untuk “Konsensus Buenos Aires” yang baru mengenai kebijakan makroekonomi, dan malah mengadopsi strategi yang lebih bijaksana yang dianjurkan oleh IMF selama dua dekade terakhir, yang merupakan penyempurnaan dari Konsensus Washington.
Bank sentral independen
Salah satu inovasi penting adalah penciptaan cadangan devisa dalam jumlah besar untuk menghindari krisis likuiditas di dunia yang didominasi dolar. Misalnya, cadangan devisa India berjumlah sekitar $600 miliar, cadangan devisa di Brasil berjumlah sekitar $300 miliar, dan cadangan devisa Afrika Selatan berjumlah $50 miliar. Yang terpenting, perusahaan dan pemerintah di pasar negara berkembang memanfaatkan suku bunga sangat rendah yang berlaku hingga tahun 2021 untuk memperpanjang jatuh tempo utang mereka, sehingga memberi mereka waktu untuk beradaptasi dengan kondisi normal baru yaitu suku bunga yang lebih tinggi.
Namun, faktor terpenting yang mempengaruhi ketahanan negara-negara emerging market adalah meningkatnya penekanan pada independensi bank sentral. Konsep akademis yang tadinya tidak jelas ini telah berkembang menjadi standar global selama dua dekade terakhir. Pendekatan ini, yang sering disebut sebagai “penargetan inflasi,” telah memungkinkan bank-bank sentral negara-negara berkembang untuk menegaskan independensinya, meskipun nilai tukar sering kali mendapat bobot lebih besar daripada yang disarankan oleh model penargetan inflasi mana pun.
Karena kemandirian yang lebih besar ini, banyak bank sentral negara berkembang mulai menaikkan suku bunga jauh sebelum bank sentral di negara maju. Mereka, untuk kali ini, berada di depan perkembangan, bukan di belakang perkembangan tersebut. Selain itu, otoritas kebijakan telah memperkenalkan peraturan baru untuk mengurangi ketidaksesuaian mata uang, seperti mewajibkan bank untuk melakukan offset aset dan kewajiban dalam mata uang dolar untuk memastikan bahwa kenaikan nilai dolar secara tiba-tiba tidak akan mengancam keberlanjutan utang. Perusahaan dan bank kini harus mematuhi persyaratan pelaporan yang lebih ketat mengenai posisi kredit internasional mereka, sehingga memberikan gambaran yang lebih jelas kepada pembuat kebijakan mengenai potensi risiko.
Argentina dan Venezuela berbeda
Selain itu, negara-negara berkembang tidak pernah menyerah pada gagasan utang hampir bebas, sebuah gagasan yang tersebar luas dalam kebijakan ekonomi dan perdebatan ilmiah di Amerika Serikat. Pandangan bahwa pembiayaan defisit yang berkelanjutan dapat dilakukan tanpa dampak stagnasi sekuler bukanlah hasil analisis yang bijaksana, melainkan hanya sekedar angan-angan belaka.
Namun, ada juga pengecualian terhadap tren ini. Argentina dan Venezuela, misalnya, menolak pedoman makroekonomi IMF. Meskipun hal ini membuat mereka mendapat banyak pujian dari kaum progresif Amerika dan Eropa, konsekuensinya bisa dibilang sangat buruk. Argentina merupakan negara yang mengalami pecundang dalam pertumbuhan dan berjuang menghadapi hiperinflasi yang melebihi 100%. Setelah dua dekade pemerintahan otoriter yang korup, Venezuela mengalami penurunan produksi terburuk dalam sejarah modern. Jelas sekali bahwa Konsensus Buenos Aires tidak berhasil.
Pengujian masih akan datang
Tentu saja, tidak semua negara yang menolak pendekatan makroekonomi konservatif akan terpuruk. Presiden Turki Recep Tayyip Erdogan mempertahankan suku bunga rendah meskipun inflasi meningkat dan memecat setiap kepala bank sentral yang menyerukan suku bunga lebih tinggi. Bahkan dengan inflasi yang mendekati 100% dan ekspektasi luas akan terjadinya krisis keuangan, Turki masih mengalami pertumbuhan yang kuat. Meskipun hal ini menunjukkan bahwa terdapat pengecualian terhadap setiap aturan, anomali seperti itu mungkin tidak akan bertahan selamanya.
Akankah negara-negara emerging market tetap tangguh jika, seperti yang diperkirakan, periode kenaikan suku bunga global akibat peningkatan belanja pertahanan, transisi ramah lingkungan, populisme, kenaikan tingkat utang, dan deglobalisasi terus berlanjut di masa depan? Mungkin tidak, dan terdapat banyak ketidakpastian, namun kinerja negara-negara emerging market sejauh ini sungguh luar biasa.
Kenneth Rogoff adalah profesor ekonomi dan kebijakan publik di Universitas Harvard. Hak Cipta: Project Syndicate.
Apakah Anda menemukan kesalahan? Laporkan sekarang.
“Penggemar twitter yang bangga. Introvert. Pecandu alkohol hardcore. Spesialis makanan seumur hidup. Ahli internet.”
– Fleksibilitas luar biasa dari pasar negara berkembang
Meskipun terdapat permasalahan yang timbul khususnya dari suku bunga yang tinggi, tidak satu pun negara emerging market utama – Meksiko, Brasil, Indonesia, Vietnam, Afrika Selatan, dan Turki – yang tampaknya mengalami krisis utang.
Kenneth Rogoff